統計處公布的數字顯示，香港連續兩個月錄得通縮。七月跌2.3%，八月跌0.4%。八月雖有所改善，但仍有學者表示憂慮，因為在當前的大環境下，通縮對社會可造成的破壞會比通脹大。美聯儲局大舉量寬的目標，就是想引起人們對通脹的預期，以避免經濟衰退轉化成為通縮。

我認為，消費物價指數下降只是反映通縮的後果，而不能用作解釋通縮的原因。要觀察及分析通縮的狀況，不能光看人們的經常性收支狀況，而更要著重看資產價格的變化。前者反映的只是「增量資金」的變化，數量相對少；後者反映的是「存量資金」的變化，由於是幾十年的積累，體量當然會比「增量資金」的變化大，所以後者對社會的影響也會比前者大。

一個人如果手上擁有大量的資產，他們即使失業，仍有能力消費。一個人即使有工做，工資沒有減，但若果他的資產(譬如物業)價格出現大幅回落，那他消費意欲與投資能力都會大幅回落。若果他的資產價格回落至低過他的債務，導致他落入負資產的狀態，那他的消費與投資能力便會受到更加嚴重的破壞。97後樓價大跌，所引起的正是這種狀況。後來政府花了六年時間才扭轉這種經濟低迷的局面，今次一定要避免重蹈覆轍。

現時政府推出的紓困措施，大部分是設法彌補市民在經常性收入方面的減少，而沒有太著重於設法減少市民在資產價格上的損失。前者只能彌補市民的收入，在前景不明朗下，收了錢也可能不敢消費。況且，政府的能力有限，不可能長期去補貼市民的收入。相反，後者只需政府出政策，不需要政府真金白銀去補貼資產擁有者，且效果更大。

有人可能會認為，政府若有餘力，應考慮如何幫貧窮的低下層，沒有理由去幫助那些資產擁有者。但經濟學家的觀察證明，穩住資產價格，避免通縮，對基層的幫助往往勝於派生活津貼。社會能保住它的投資能力與消費意欲，基層才有工做，有持續可靠的收入，他們才會覺得生活有保障。

大部分港人的資產都放在物業投資上，要避免通縮，首要在於避免樓價下跌。但現在我們還在實施遏抑樓價上的措施，實在不合時宜，政府應該重新檢討。

香港的物業價格，住宅還算穩定，但工商舖已明顯回落。由於經濟前景低迷，工商舖不景氣的市場氣氛很有機會向住宅市場蔓延，這是政府必須著力去避免的。聯儲局大量購入按揭證券，就是要避免樓價下跌。

現時客觀形勢不利樓價上升，所以我認為即使政府放寬限制按揭措施，以及減徵懲罰性的印花稅，也不會導致樓價暴升。但政府若果在削減遏抑樓價措施上稍有遲延，一旦到通縮真的出現，屆時才出手就可能太遲了。

原載：am730

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原圖：頭條日報

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