美國的消費物價指數，在五月份同比增加了5%，遠高過聯儲局原訂的指標——2%。這意味著美國可能通脹重臨，聯儲局可能會被逼要提前「縮表」，美國經濟大幅反彈的勢頭有機會被煞停，金融市場對此非常擔憂。

有部分讀者可能對何謂「縮表」不太了解，所以需要先解釋一下。「縮表」是指縮小聯儲局資產負債表的規模，是一種與QE相反的做法。QE的時候，聯儲局會向市場購入資產，主要是各類債券與按揭證券，這樣就等同向市場注入大量資金。資金市場量化寬鬆（Quantitative Easing即QE）後，利息就會回落，消費者就更願意透過借貸來消費，而企業亦更有條件去擴張規模。所以QE一直都是聯儲局刺激經濟復甦的有效工具。到經濟出現過熱的跡象時，聯儲局就會逆向操作；小則停止買債，大則把手上的債券在市場上拋售。這時，債息就會被抽升，經濟活動就會被冷卻。這種行為被稱為「縮表」，是因為聯儲局賣出手上的債券時，他的資產負債表規模就會相對縮小。

如果按照聯儲局之前的說法，今次通脹上升是過渡性的，不會持久的，所以聯儲局大可以靜觀其變，毋須作出甚麼行動，通脹亦會自行回落。香港有不少分析員亦持類似的觀點。不過歐洲的銀行界就比較謹慎，認為聯儲局應該正視通脹問題，若不及時處理，將來可能引發全球性的金融危機。

本欄則一直認為，美國無限QE是一種極不負責任的行為。初期是損人利己，結果是害人亦害己。

聯儲局向市場注入大量資金，美國就可以利用美元在全球的認受性，買入大量商品、服務與資產。但由於這些新增發的貨幣量，並沒有與美國經濟增長所帶來的新增財富相匹配，即美元的增加量高於新增的財富量，美元的購買力因而萎縮，全球持美元的人都因而吃虧。

由於美元作為全球認受貨幣的地位暫時仍未有替代，世人只能忍痛接受。在這種形勢下，美國亦只會考慮自己的需要，而不理會對其他人造成的損失。美國或許會認為，通脹要來就讓它來吧！美元要貶值就讓美元貶值吧！反正美國的債務負擔那麼重，美元貶值後，美國要還債就可以還得輕鬆一些了。

因此，我認為美國在「縮表」問題上，應該會拖得就拖。到真的壓力大時，也只會先出口術，討論一下，盡量不落實。上次金融海嘯平靜後，美國已試過縮表，當時的經驗是，「縮表」會很快為經濟帶來負面影響。因此，我認為聯儲局不可能在下次議息會議就決定「縮表」，最多是有人提出要把「縮表」問題拿出來討論，但不可能會通過。聯儲局今次仍將維持基調，說會讓低息的環境持續到2023年之前都不會改變。不過，債券市場是否認同聯儲局的看法仍有待觀察。我認為市場對通脹重臨不會無動於衷。

原載：am730

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